im电竞特种纸基包装质料龙头，医疗及食物包装原纸范畴前锋。2022年公司营收9.53亿，同比+25.79%，紧要系医疗包装原纸营收增幅较大食品，近三年CAGR为17.80%，主营产物遮盖医疗包装原纸食品、食物包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大范畴，公司适合“以纸代塑”开展趋向，不断优化产物构造，产能重心向医疗及食物范畴络续迁徙，22年中枢产物医疗及食物包装原纸合计收入占比95.99%，剩余空间希望进一步扩张。

　　特种纸墟市滋漫空间宽大，高毛利产物不断放量。正在造纸业增速全体低迷形象下食品，特种纸展现卓绝食品。2020年环球墟市特种纸产量2558wt，产量增速支柱2%以上；20年中国特种纸产量为718wt，食物包装纸以32%占比成为最大分赛道，医用包装纸因为技能门槛较高仅占3%，11-20年CAGR为10.26%，产量依旧高增。目前国内厂商慢慢攻下技能困难，最终灭菌形式排泄率有用晋升，追随连锁疾餐及表卖行业苏醒，国民卫生防护认识大幅晋升，异日医疗及食物包装原纸墟市希望不断放量。

　　多元化范畴齐头并进，国货振兴墟市份额有用晋升。我国医疗包装原纸行业起步较晚，早期墟市为法国Arjowiggins公司、法国Sterimed公司、瑞典BillerudKorsnas公司等跨国巨头所占领，近年来本土品牌逐步振兴，头部企业墟市范围卓绝，品牌效应凸显，2020年世界特种纸产量前五名企业据有24.44%的墟市份额，同比+1.34pct。为餍足客户差别化需求，仙鹤、冠豪高新等国物品牌不断深耕医疗包装、食物包装、工业特种纸等多元化范畴，产物德料及技能目标稳步晋升，墟市份额进一步夯实。

　　研动手储藏深浸，优质中枢客户群稳定，产能瓶颈冲破期近。举动国度高新技能企业食品，公司高度注意产物研发和技能革新食品，负责多项特种纸中枢出产工艺及技能。截至23年8月，公司具有专利38项，个中发现专利33项，23年前三季度公司研发费率为4.01%。基于产物技能上风，公司同德盟集团、奥美医疗、紫江企业等下游优质中枢客户创办恒久稳定的互帮闭连，并进入到肯德基、星巴克、德克士等大型疾餐连锁企业的供应链体例。追随IPO募投项方针不断推动，新型出产线有序投产，产能希望不断爬坡。

　　剩余预测与评级：公司举动医疗及食物包装范畴龙头食品，深耕行业二十余载，品牌矩阵富厚，勉力于为客户供应全性命周期效劳。目前公司产能接连开释，研发加入不断加大，追随产物构造的络续圆满以及发售渠道的多样化结构，估计23/24/25年归母净利润分歧为1.0/1.4/1.8亿，同比延长3%/44%/28%，23/24/25年对应PE分歧为34X/24X/18X，初度遮盖，予以“增持”评级。

　　危害提示：墟市角逐加剧；原质料价钱震荡；研发及新产物开拓；应收账款接受危害；存货范围扩张；测算拥有主观性相干危害等；食品深耕食物及医疗特纸恒川二期晋升产能界限